吉利汽车(0175.HK)：全年业绩表现强劲 静待内部整合生效+全域AI智能转型

机构：光大证券

研究员：倪昱婧

全年业绩表现强劲：2024 年公司总收入同比+34.0%至2,401.9 亿元（vs. 我们预期约2,382.4 亿元），归母净利润同比+213%至166.3 亿元（vs. 我们预期约163.1 亿元）；全年业绩表现强劲，基本符合预期。4Q24 总收入同比+29.7%/环比+20.1%至725.1 亿元，归母净利润同比+45.4%/环比+45.8%至35.8 亿元；其中，4Q24 极氪归母净亏损同环比收窄69.2%/22.9%至9.1 亿元（2024 年极氪归母净亏损同比收窄34.9%至53.5 亿元）。

规模效应+内部降本优化带动盈利持续改善：2024 年吉利汽车总销量同比+32%至217.7 万辆，新能源销量同比+92%至88.8 万辆。2024 年毛利率同比+0.6pcts 至15.3%（4Q24 毛利率同比+1.0pcts/环比+1.8pcts 至17.3%），SG&A 费用率同比-1.4pcts 至7.6%。我们判断，4Q24 公司毛利率持续提升主要受益于燃油车型结构优化、银河E5 等新能源爆款产品爬坡、以及出口表现强劲，预计在平台化架构赋能+内部整合推进下，公司盈利能力或持续向上。

内部整合+智能化转型加速，三大品牌共同开启全新车型周期：2025/2/14 极氪正式完成对领克的股权交割，极氪科技集团正式成立，合并后上市公司对极氪持股比例增至62.8%、对领克持股比例增至约81%。管理层指引，2025E上市公司将推出10 款全新产品及多款改款。我们判断，1）内部整合逐步生效：领克与极氪整合后通过内部技术+渠道资源协同，预计公司研发/生产/管理等多方面将实现效能提升。2）智能化加速转型：2025 年吉利计划全面完成包括大算力+大模型+大数据在内的“智能吉利2025”战略布局，并与千里科技、阶跃星辰合作构建全域生态；预计“千里浩瀚”智能架构陆续搭载燃油+新能源新车型、叠加公司已通过FlymeAuto 智舱建立的智能化优势，公司将巩固主流价格带竞争优势。3）全球化稳步推进：公司通过拓产品+市场加速全球化战略布局，随沃尔沃资源加持+KD 工厂布局扩大，海外销量占比或有望提升至10%+。我们看好公司围绕《台州宣言》战略框架聚焦新能源智能化布局、以及雷神混动/超级电混等优势技术带动的产品竞争力。

维持“买入”评级：鉴于公司多款高性价比车型上市爬坡+内部整合降本有望驱动利润持续优化，我们上调盈利预测，预计2025E-2026E 归母净利润分别约139.1/160.6 亿元（vs. 之前预计约126.1/159.3 亿元），预计2027E 归母净利润约174.6 亿元，上调目标价至HK$21.88（对应15x 25E PE）。我们看好公司各子品牌智能化转型带动销量抬升前景，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期，新车型上市/销量爬坡不及预期，市场竞争加剧。