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中金:维持华润建材科技“跑赢行业”评级 目标价2.5港元

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  • 2025-03-17 09:42:04
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  • 更新:2025-03-17 09:42:04

中金:维持华润建材科技“跑赢行业”评级 目标价2.5港元

  中金发布研报称,由于区域市场水泥价格表现尚可、煤炭价格下降,该行上调华润建材科技(01313)2025年净利润7.5%至12.2亿元,引入2026年归母净利润15.2亿元。该行维持“跑赢行业”评级,考虑市场风险偏好增加,该行暂维持2.5港元目标价不变,对应2025/26E 13.5x/10.5x

  P/E,隐含44%的上行空间。

  中金主要观点如下:

  2024年业绩符合该行预期

  公司公布2024年业绩:营收230亿元,同比-10%;归母净利润2.11亿元,同比-67%,业绩符合前期盈利预告与市场预期。

  1)全年销量同比下滑:2024年公司水泥及熟料销量6171万吨,同比-11%,全年销量降幅略高于行业平均水平,展现公司对价格、利润追求更甚;其中4Q24销量同比-19%至1784万吨。2)前三季度价格竞争激烈,4Q环比大幅修复:24年1-3Q行业价格竞争激烈,价格及吨毛利承压,24年全年公司水泥熟料均价为244元/吨(同比-29元/吨),由于煤炭成本下降,公司单位成本同比-30元至208元/吨,吨毛利37元/吨,同比+5元/吨;其中4Q24公司均价环比+22元/吨至259元/吨(同比+20元/吨),带动吨毛利同比+25元/吨至54元/吨。3)吨费用同比有所上升:该行计算公司2024年全口径水泥熟料吨费用约58元,同比+9元(主要系四季度减值影响扰动)。4)骨料业务产销大幅提升,毛利率略有压力:2024年公司骨料销量6935万吨,同比+52%,均价基本持平于36元/吨,毛利率35%(同比-19ppt,主要系新增产能折旧影响)。5)经营性现金流保持稳定、资本开支明显收缩。2024年公司经营性净现金流38亿元,资本开支30亿元。6)资产负债表较为健康,提升派息率维持派息额:2024年末公司净借贷率28%,资产负债率仅36.5%,公司宣告每股派息约0.03港元,对应派息率约91%。该行估算,若25年保持23年的~46%的派息率,则对应股息率有望达到5%。

  发展趋势

  新管理层强化盈利优先战略,后续盈利弹性有望充分释放。公司核心市场华南地区涨价顺利,截至3月中旬,广东已经蓄势涨价两轮。展望2025年,该行认为公司新管理层强化利润导向,或将进一步改善区域错峰效果,华南市场吨利改善潜力较大;同时考虑到公司2024年计提充分,2025年业绩基数较低,后续公司盈利弹性释放空间相对充足。

  风险提示:需求恢复不及预期,行业价格协同不及预期,行业竞争加剧。

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