卫星化学(002648)：持续成长的烯烃龙头

　　投资要点　　卫星化学是具备强成本优势的高成长资源品利用龙头，且其所处行业景气度也有望迎来复苏。我们认为在不出现突发性地缘政治事件或者极端异常气候导致天然气及乙烷价格飙升的情况下，乙烷制乙烯成本优势将保持较长时间，随着新项目投建，公司C2 产品利润有望持续增长。与此同时，假如α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目后续顺利投产，也有望打开业绩成长空间。此外，C3 行业仍处于景气周期底部，公司不断完善产品种类，一体化多产品布局的持续推进有望增加风险抵御力。　　C2 产业链成本优势持续兑现　　近年来乙烷制乙烯毛利水平相较于油制乙烯、煤制乙烯有约2000-4000 元/吨的优势。公司连云港石化拥有250 万吨/年乙烷裂解制乙烯装置，通过从美国进口乙烷进行产品生产。除非出现油价大幅下跌或者大体量低成本煤制烯烃投产导致油头和煤头烯烃成本大幅降低，否则公司依靠在美国的管道、码头资产以及租赁VLEC配套设施保障持续稳定的低价乙烷原料进口，成本优势或持续为公司带来丰厚利润。　　连云港石化布局大体量新材料产品有望为公司成长赋能公司绿色化学新材料产业园项目、α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目均在持续推进中，伴随α-烯烃、POE、茂金属聚乙烯、超高分子量聚乙烯等高附加值产能释放，或将进一步丰富公司C2 产品矩阵，公司在未来具有较高成长性。　　收购嘉宏新材布局丁辛醇等新产品或将提升抵御风险能力当前C3 产业链处于景气周期底部，PDH 产能相对过剩，公司通过收购嘉宏新材以及布局丁辛醇、新戊二醇等产品不断延伸C3 产业链，公司可以相对灵活根据市场供需情况以及产品盈利情况进行产品生产销售上的及时调整，有望增强公司抵御风险的能力。　　盈利预测、估值和评级　　我们看好公司C2 产业链成本优势带来的丰厚利润以及新项目投产为公司带来的高成长性。我们预计公司2024-2026 年营收分别为474 亿元/556 亿元/682 亿元，2023-2026 年CAGR 为18.04%；预计2024-2026 年归母净利润分别为61 亿元/72 亿元/92 亿元，2023-2026 年CAGR 为24.24%，2024-2026 年对应EPS 分别为1.81 元/股、2.15 元/股、2.73 元/股，对应PE 分别为11.7X/9.8X/7.7X，2025 年可比公司 PE 平均值为 13X，鉴于公司具有强阿尔法属性，给予公司“买入”评级。　　风险提示：项目建设不及预期风险；乙烷价格剧烈波动风险；境外业务经营与乙烷供应中断风险；原油供需受到异常扰动风险；生产安全风险；其他三方数据误差风险；汇率风险；其他不可抗力风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：