雪祺电气(001387)：研发能力出众的大冰箱ODM企业 出口拓份额有望加速成长

　　投资要点　　雪祺电气是国内大容积冰箱ODM 领军企业，我们认为公司产品研发能力突出且专注ODM 生产，有望受益于全球冰箱大容积化、智能化趋势，加速海外客户拓展，从而驱动业绩超预期。　　公司是我国大容积冰箱代工领军企业，国内客户为主，海外收入快速提升公司主营容积400L 以上的大冰箱和商用展示柜等产品ODM，其中冰箱占营收比例超85%。公司主要客户包括美的集团、BSH、海信集团、美菱集团、伊莱克斯、太古集团、小米集团等全球知名企业和家电品牌商。根据奥维云网数据，公司产品出货量在我国冰箱ODM 市场及细分400L 以上大容积冰箱市场均位列第一。截至2024H1，公司国内收入占比65%，境外收入占比逐年提升至35%。　　全球冰箱行业向大容积、多温区、智能化升级，中国企业制造优势突出，ODM企业生产份额有望提升　　全球冰箱普遍呈现大容积、多温区、智能化的发展趋势。中国冰箱冷柜产量占全球59%，制造优势突出。生产角度来看，2024 年全球冰箱生产CR5 仅38.1%，相对分散，头部企业分别为海尔、美的、Beko 等。而中国白电龙头全球自主品牌的发展可能影响其代工业务竞争力，从而为国内纯ODM 企业提供份额提升的机会。根据欧睿数据，2019-2024 年，除海尔受益于全球产能布局，生产份额提升0.2pct 以外，美的、海信冰箱生产份额分别下降0.3、0.2pct，而纯代工业务的奥马则依靠中国制造优势，份额提升0.3pct 至4.1%。　　雪祺电气：出众研发能力+柔性生产满足多样需求，有望受益于行业大容积化、智能化趋势，看好海外拓客，全球制造份额提升1）研发端：公司是业内嵌入式冰箱的先行者，在2018 年已经拥有相关专利并已成功量产，研发前瞻性强。公司历年研发费用率稳定维持在3%以上，拥有业内先进的冰箱研发检测实验室，先后通过了UL、CSA、TUV 莱茵、SGS、DEKRA授权实验室等资质认证，可以满足欧美澳亚非等全球主要地区的性能测试和认证要求。截至24H1，公司及下属子公司共计拥有319 项专利权，其中发明专利14项，实用新型专利186 项，外观设计专利119 项。2）制造端：公司拥有年产能超100 万台的四条高自动化生产线且采用柔性化生产管理体系，既可以保障订单量较大的单一型号产品的批量化生产，又可以保障单条生产线上多类产品的“混合式”生产，实现了小批量、多批次、多型号并线生产，保证生产效率的同时能够快速响应客户的差异化需求。3）客户端：公司和美的、海信等国内客户合作稳定，海外客户包括伊莱克斯等，看好公司研发和制造能力复用，持续拓展海外客户。4）产业链整合：公司2024 年7 月控股无量智能，公司主营电子智能控制器，有助强化主业成本控制和研发能力，助力公司竞争优势进一步强化。　　盈利预测与估值　　预计 2024-2026 公司营业收入分别为 19.67/22.96/27.34 亿元，同比-16.60%/+16.72%/+19.06%；归母净利润分别为 1.03/1.36/1.66 亿元，同比-26.88%/+31.71%/+22.21%，对应 EPS 0.58/0.77/0.93 元。首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示　　客户集中度较高风险，原材料价格变动风险，海外政治经济不确定性风险 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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