国泰君安林隆鹏：业绩验证期投资 要“脚踏实地”

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　　作者：林隆鹏 国泰君安证券研究所首席市场分析师

　　近期A股市场呈现震荡格局，市场风格轮动有所加速，但主题投资热度居高不下。进入3月下旬，市场进入财报披露季，叠加经济数据反复、外需扰动增强，投资者需从“仰望星空”转向“脚踏实地”，以业绩确定性和估值匹配度为核心，挖掘结构性机会。

　　2月社融数据显示信贷总量扩张但结构偏弱，企业中长期贷款占比回落，居民端信贷需求仍待改善。CPI（消费者物价指数）同比增速低位徘徊，反映内需复苏动能不足。尽管地方生育补贴等政策持续出台，但其对经济的拉动作用更多体现为结构性而非全局性。

　　但市场已看到决策层扭转经济形势与支持资本市场的决心，且中国经济发展充满韧性，短期股指下行风险同样有限，股指呈现横盘震荡的概率较大，投资者可调仓不空仓，策略上更重视增长逻辑与业绩变化。

　　再观察市场风格，可以发现当前市场大小风格分化仍处于历次春季躁动的高点水平。计算机、机械等热门主题行业换手率达历史高位，部分中小市值个股估值与业绩增速明显偏离，交易结构亟待优化。从日历效应来看，A股存在明显的“财报效应”，即财报披露期（4月/7月/10月），业绩增速对股价的影响要明显高于其他月份，而3月下旬是重要过渡期，历史经验看中小市值风格的胜率与超额收益均有所回落。

　　结构行情机会可以分为三大类：科技创新、红利资产以及顺经济周期行业。财报披露期将至，业绩验证期已来，科技板块的情绪高点已经过去，当下市场关注点可能处在顺经济周期行业，并慢慢转向红利资产方向。因此，短期市场配置要重视业绩与估值匹配度，从三条主线把握结构性机会：

　　主线一，内需政策催化，低估值与低交易拥挤的顺经济周期资产迎来修复，包括受益人口政策加码的消费板块，如商贸零售、乳品等行业；受益供给侧治理加码，供需格局有望改善的周期行业，如有色、基础化工、钢铁、建材。主线二，临近4月财报季，关注一季报业绩，家电、新能源、汽车（含摩托车）、工程机械等行业龙头业绩值得期待。主线三，科技“转型牛”主线确立，产业趋势明确的军工、AI基础设施及智能驾驶仍可关注。

　　总之，当前市场处于政策预期与业绩验证的交织期，投资者需在“躁动”与“务实”间取得平衡。在财报季重要过渡期，唯有立足基本面、深挖业绩确定性，方能穿越迷雾，把握结构性行情中的阿尔法机会。短期建议增配顺经济周期方向中的估值修复标的以及红利资产，中期继续锚定科技产业变革的星辰大海。