永辉超市(601933)：董事会成功换届叶国富任改革领导小组组长 加快调改与闭店节奏

　　事件：永辉超市3/17 举办临时股东大会，进行董事会换届。其中张轩松继续任董事长；叶国富任永辉改革领导小组组长，统领改革转型工作，管理层为小组成员（9 名组员中6 位副总裁，其中王守诚此前担任调改小组负责人），推进永辉“433“改革规划，具体看　　四化：国际化、现代化、职业化、专业化；　　三力：学习力、执行力、创造力；　　三大变革：　　①组织变革：精简高效，组织架构由过去4 级（总部-15 个省区-区域-门店）转变为3 级（总部-28 个大区-门店）架构模式，更为扁平化；②运营变革：提升运营能力，推动从传统卖货架转为卖商品的超市，SKU 控制在8000-10000，加快商品汰换速度；　　③供应链变革：推动裸采和自有品牌，全面去中间商化（但在白酒、牛奶品类及宝洁、联合利华等品牌推进上有难度，通过联合开发自有品牌及引进其他优质供应商来解决）；采购由原先以省为单位，现在集中成5 个采购中心，集中管理降本增效。同时强调采购廉洁性。　　永辉超市后续调改战略规划清晰，节奏明确：　　中短期：25 年减亏为首要目标，聚焦在2500-3200 平左右的店型，调改门店达200 家左右，并关店250-350 家，计划至26 年完成所有存量门店的调整。　　远期看：实现盈利后再考虑扩张，远期以胖东来的经营理念和山姆的选品逻辑，打造适合中国主流家庭的品质国民商超。　　此次股东大会，我们认为有以下几点超预期：　　①叶国富担任改革领导小组组长整体统筹改革转型工作，以其永辉第一大股东与非老永辉人的身份，能够保证永辉调改加速的同时，在涉及到供应链、采购、人事、组织架构等棘手问题上能够执行的更为坚定且果决。　　②整体调改推进速度超预期：25 年调改与关店步伐，以及26 年完成所有存量店这一进展超预期，有望更快的实现触底、健康盈利至再扩张的步伐。　　③自有品牌规划目标超预期：自有品牌作为超市差异化与提升毛利率的重要抓手，目前调改店中销售占比5-15%。但在名创设计&供应链资源对接下，永辉25 年计划上架60 支新品，孵化10 支超过1 亿元的大单品，预计3-5年达到整体销售额的40%，整体规划速度超预期，且为资本市场提供了一张可跟踪的进展图。　　盈利预测与投资建议：短期看，25 年明确减亏而非有盈利可能性的指引，叠加更加激进的调改及闭店速度或使市场进一步下调中短期的收入预期，但上调利润率预期。以26 年末调改完成看，假设闭店至400 家调改店单店以2 亿计算，利润率按3%假设，则理想情况下对应24 亿利润，对应当前估值为20x。中长期永辉与盒马为当下唯二最有望成为“中国版Costco”的全国性商超龙头，且以更小的店型与现有的山姆、Costco（Walmart、COSTCO估值基本在25-35x 区间）形成差异化竞争，考虑27 年公司重回扩张、叠加叶国富更大精力入局或提升稳态下净利率，维持“推荐”评级。　　风险提示：门店调改进度不及预期；零售环境持续疲软；行业竞争加剧;草根调研代表性或存在偏差 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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