地缘局势升温，集运市场分歧加大

　　期货日报

　　截至3月18日，自美国总统特朗普15日宣布下令对也门胡塞武装发起大规模空袭以来，美军的空袭行动已经持续了四天。特朗普在其社交媒体平台“真实社交”上再次发文表示，胡塞武装的任何进一步袭击或报复都将遭到强力反击，而且不能保证这种反击会就此停止。地缘局势升温，引发集运指数（欧线）期货大幅震荡，多空分歧加大。市场人士认为，近月合约主要围绕着船司宣涨进行博弈，远月合约则更多偏向定价地缘政治变化，受到宏观、地缘及基本面等多重因素综合影响，近期市场交易节奏切换较快。

　　市场围绕两大驱动因素交易

　　卢钊毅

　　集运指数（欧线）期货作为国内首个现金结算的非金融类期货品种及首个服务型期货品种上市后，受到市场广泛关注，由于其缺乏实体库存缓冲，价格易受突发事件冲击，波动幅度和频率显著高于大多数传统商品期货品种。

　　2025年以来，集运指数（欧线）期货连续下跌后出现反弹，目前处于震荡格局。截至3月17日收盘，集运指数（欧线）期货加权指数收于2041.6点，相比今年年初上涨12.8%。当前集运指数（欧线）期货自身基本面偏弱，待短期地缘情绪升温发酵后，整体价格仍有回调空间。

　　2024年9月至2025年春节前：2024年国庆节后航司陆续宣涨11月及12月运价，随着货量的季节性改善，运价止跌企稳，集运指数（欧线）期货也走出了一波流畅的上涨行情。但宣涨与实际落地程度的差距逐渐拉大，现货价格逐步下行，同时加沙分阶段停火协议达成初见端倪，集运指数（欧线）期货加权指数从2024年11月22日的2685.7点跌至2025年1月20日的1264.9点，跌幅超过50%。

　　2025年春节至2月中旬：春节前现货市场打响3000美元/FEU“保卫战”，但疲弱的现货需求导致3000美元/FEU失守，春节后运价继续下探至2000美元/FEU，形成“弱现实”的格局。随后地缘冲突加剧，驱动远月合约带动近月合约上涨，同时市场部分资金开始抢跑航司宣涨3月运价的预期，双重驱动下形成“强预期”压制“弱现实”的市场特征，集运指数（欧线）期货加权指数从2月5日的1416.5点涨至2月14日的2193.6点，涨幅超过50%。

　　2025年2月中旬至今：随着3月初实际订舱临近，现货市场疲弱，逐步证伪航司的3月提涨成效，马士基率先调降3月的订舱报价，叠加特朗普政府开始加征关税，市场对未来集运市场的需求产生担忧，集运指数（欧线）期货承压下行。3月5日盘后，马士基再次率先宣涨4月的运价至4000美元/FEU，与3月宣涨的水平相同，但市场对连续宣涨的敏感度下降，EC盘面的涨幅相较上一轮宣涨有所减弱。在消化完提涨消息后EC盘面呈现震荡态势。

　　现货运价自元旦以来逐步呈现季节性下滑态势，从4500美元/FEU跌至春节期间的3000美元/FEU再跌至2000美元/FEU。期货盘面从跟随现货运价下跌到地缘冲突再启，叠加提涨预期，再到提涨证伪，盘面的主要驱动因素不断变动，但总体而言市场仍围绕现货运价与地缘政治两大驱动影响因素进行交易。

　　现货运价方面，航司在现货市场持续疲弱的背景下连续宣涨3月、4月运价，但淡季涨价主要是为了维稳运价。期货盘面对涨价逐步“脱敏”，随着4月订舱窗口临近，一些头部航司对4月宣涨出现动摇，甚至在4月第一周继续沿用3月底的低运价，使得市场对4月提涨落地的预期不乐观，因此期货盘面对本轮提涨的反应并不强烈。

　　地缘政治方面，在现货羸弱使得盘面整体承压的情况下，地缘端的扰动成为短期行情的驱动力。不论是前期以色列总理内塔尼亚胡誓言将恢复以色列与哈马斯在加沙地带之间的战争，抑或是胡塞重启袭击以色列船只，都给近期盘面带来了短期的上涨动能。除了地缘格局的扰动，贸易战同样对市场有所影响，但关税政策对盘面的影响趋于长期化，会在未来较长的周期内对全球特别是美线货量产生持续的负面影响，但特朗普政府多变的政策仍是全球市场最大的变量。

　　目前主要合约中，EC2504合约锚定现货运价，EC2506合约及EC2508合约维持“旺季不旺”的悲观预期。短期维持震荡的盘面判断，挺价节点尚未明确，做空操作需保持谨慎。随着安全边际逐步显现，建议逢低布局旺季合约的多头头寸。套利策略方面，持续跟踪 6-8月合约的反套机会，8 月合约对应更长的旺季周期，若红海复航时间窗口未覆盖 8 月的预期得到验证，6-8月合约价差存在向合理区间修复的机会。（作者单位：国贸期货）

　　4月船司提涨一致性略显不足

　　柴玉荣

　　近期集运指数（欧线）期货偏弱运行，尤其是上周四EC2506合约跌幅接近10%。EC2504合约表现更为弱势，主要受船司不断续降3月运价影响，由于节后货量恢复缓慢，3月提涨失败，“弱现实”拖累EC2504合约。集运指数（欧线）期货的偏弱表现主要是受两方面影响，一方面，“弱现实”影响下，市场认为后续旺季运价上行空间有限，整体估值较为谨慎；另一方面，针对美国对进口钢铁和铝征收的不合理新关税，欧盟宣布将从下个月开始对价值260亿欧元的美国产品征收反制性关税，关税贸易进一步引发市场对欧洲需求的偏悲观预期。周一市场高开主要受到地缘事件带来的情绪影响，美军对也门采取大规模军事行动，胡塞武装表示已准备好“以升级对抗升级”，红海复航的不确定性再次上升。

　　从SCFI欧线的走势来看，随着船司频繁调降，3月第三周运价降幅扩大。上周五盘后SCFI欧线为1342美元/TEU，环比下跌15.17%，基本对应3月17日至23日期间的订舱价，反映3月提涨失败后船司对运价的进一步调降，目前已低于2月底运价。SCFI美线方面，美西和美东航线运价续跌，美西运价由2291美元/FEU降至1965美元/FEU，环比下跌14.23%，美东运价由3329美元/FEU降至2977美元/FEU，环比下跌10.57%。

　　从船司报价来看，4月船司提涨陆续开启，联盟间表现分化。MSK率先提涨，HPL跟涨，目前GEMINI联盟4月提涨大柜报价，一致为4000美元/FEU。随着4月订舱窗口临近，预计MSK将进一步调降，关注调降时点和幅度。OA联盟中，CMA在跟涨后出现调降，将4月初大柜报价由4145美元/FEU降至3745美元/FEU，COSCO沿用3月中下旬报价，大柜3225美元/FEU。OOCL最新公布报价为大柜4100美元/FEU，尚未出现调降，EMC则将大柜报价提升至3560美元/FEU。PA联盟中，ONE已跟涨，大柜报价4002美元/FEU，但ONE和HMM续降3月中下旬报价，大柜报价均已降至1900美元/FEU左右。MSC大柜报价虽已跟随提涨至4040美元/FEU，但具体来看，4月第一周MSC仍选择沿用3月末报价。目前来看，船司4月提涨一致性略显不足，后续存在调降空间，在4月货量进一步恢复的情况下，更倾向于稳价。

　　从上海/宁波—欧地周度运力投放情况来看，3月剩余两周及4月运力仍相对过剩，提涨的落地程度需看船司对运力的进一步调控，比如新增空班。3月周均运力为26.17万TEU，环比上涨7%，第12周和第13周的运力投放分别为28.2万TEU和30.4万TEU，运力投放高于前两周，这基本对应3月中下旬运价的不断调降。目前4月周均运力为30.38万TEU，环比上涨16%，同3月运力调控方式相似。4月第一周为了配合提涨，运力投入相对较低，之后三周运力投放逐渐增加，同时OA联盟在4月还有一条新航线投入，到了第16周，单周运力投放已增至34.81万TEU。相对货量而言，运力投放预计仍相对过剩。更远的5月，当前统计的周均运力为28.89万TEU，环比下降5%，由于时间较远，目前仅做参考。

　　从需求端来看，春节后逐步复工复产，货量恢复较为缓慢。通常春节对出口的负面影响持续一个月左右，第10周港口集装箱吞吐量为614万TEU，春节后首次突破600万TEU，环比上涨9.60%，或意味着春节效应对货量影响的结束。从往年货量季节性的表现来看，虽说复工复产结束后，3月和4月货量通常会逐步回升，但仍对应着货量的传统淡季。若船司通过提涨能够为货量搭建滚动池，或可进一步支撑船司后续提涨。中长期来看，美国关税政策或对本就偏弱的欧洲经济形成影响，年内整体的货量需求预计仍偏弱。

　　后市来看，船司3月中下旬运力调控有限，部分船司运价仍将小幅下调，同时4月对应的是季节性货量淡季，OA联盟4月仍有新增投放的航线AEU7，相对货量而言，运力投放相对过剩。4月运价在马士基率先提涨下，HPL、CMA、MSC等跟随提涨，但联盟间表现分化，船司4月提涨一致性略显不足，后续存在调降空间，在4月货量进一步恢复的情况下，倾向于稳价。由于EC2506和EC2508合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，表现相对抗跌，可关注2100点附近的低吸机会，关注后续4月运价的调降情况及船司是否有进一步的停航空班。（作者单位：申银万国期货）

　　分析人士：后续不确定性依旧较大

　　记者 董依菲

　　近段时间以来，受现货端和地缘端双重因素影响，集运指数（欧线）期货盘面波动加剧。

　　海通期货研究所航运组负责人雷悦告诉期货日报记者，近期集运指数（欧线）期货盘面宽幅震荡，近远月合约的交易逻辑略有不同。近月合约主要围绕着船司宣涨进行博弈，船司在3月宣涨失败后，又陆续宣涨4月运价至4000美元/FEU，“强预期”和“弱现实”形成显著背离。

　　远月合约则更多偏向定价地缘政治变化，包括近期加沙地区第二阶段停火协议谈判并不顺利，美国军方宣布对胡塞武装采取军事行动，都对远月合约带来较大的情绪冲击。

　　在银河期货航运分析师贾瑞林看来，即期市场主要受“弱现实”和宣涨预期博弈的影响，一方面，3月现货运价仍处下跌通道中，部分船司3月底报价已经跌至2000美元/FEU以下，且部分船司4月第一周选择沿用3月底运价。另一方面，市场对前期船司宣涨4月现货运价的落地幅度仍存分歧，4月主流船司GRI宣涨接近尾声，宣涨目标在3600~4000美元/FEU，带动期货盘面波动加剧。

　　同时，中信期货航运研究员武嘉璐表示，市场还受地缘预期反复调整的影响较大。前期以色列和哈马斯停火协议进入第二阶段谈判，市场对远月复航形成一定预期。但是，上周末美军袭击胡塞武装，胡塞武装表示要升级对抗举措并袭击美国航母，带动本周初集运市场看涨情绪。

　　从全球宏观走势来看，她表示，受美国经济边际走弱叠加关税政策影响，市场对后续6月和8月的旺季运价走势存疑。整体来看，受到宏观、地缘及基本面等多重因素综合影响，最近期货市场交易节奏切换较快。

　　从线上运价来看，武嘉璐表示，当前运价呈现较难证伪的“弱现实、强预期”特征。MSC、CMA、HPL跟随MSK宣涨4月运费至4000美元/FEU，但3月运价整体偏弱，MSC沿用3月末价格至4月第一周，扰动了涨价兑现的信心。

　　雷悦表示，市场预期船司宣涨意愿并不一致，3月隐性“价格战”有重现的可能。4月初航次普遍性沿用叠加大规模运力形成运价负反馈，或将拖累4月实际运价表现，这也是上周近月合约显著回调的主要原因。

　　武嘉璐表示，目前来看，航运公司仍希望提升现货运价，推动欧线长协运价执行以及提升美线长协谈判优势，从而提升年内综合收入及利润水平。

　　雷悦认为，春节后复工复产缓慢推进，需求逐步恢复。参考中国交通运输部的港口完成集装箱运输量，3月3—9日监测港口累计完成集装箱吞吐量614万标箱，环比回升9.6%，同比增加11.1%。从装载率来看，部分航司的部分航次已实现满载，正在逐步搭建滚动囤货，这也和港口数据所体现的需求改善趋势基本一致。

　　她预计后期需求将继续逐步改善，显性的港口吞吐量可能在620万标箱左右。供给端持续施压，4—5月欧线周均运力预计维持在28WTEU以上，高于去年同期的25WTEU，预计在货量持续恢复的背景下会限制运价实际上行的高度。

　　“后续看向需求端，还要关注美国关税政策是否将对二季度的出口带来较大影响。2025年1月份全球集装箱运量仍然偏强，我国出口欧洲增速放缓，但集装箱运量仍保持较快增长。”武嘉璐表示。

　　贾瑞林表示，当下市场还受到美国加征关税、“301调查”以及红海局势的影响。短期中美关税加征可能对发运产生不利影响，但在中国具备全产业链优势的背景下，替代并非一蹴而就，转口贸易和产业转移趋势延续，关注后续关税加征节奏及货主出货预期。

　　另外，“301调查”提出对与运营商和中国建造的船舶相关的国际海运服务征收一定的费用并施加限制，同时促进美国货物通过美国船只的运输。若制裁措施通过，中国相关船舶运营成本将增加，船司重新部署排期可能造成阶段性船期紊乱。她表示，短期看，“弱现实”和“强预期”继续博弈，市场对4月运价提涨落地幅度仍存分歧，期货盘面仍以宽幅震荡为主，关注后续运价落地幅度。

　　雷悦表示，现货市场仍在评估此轮4月宣涨落地的可能性。当前逐步进入3月最后一周揽货窗口，需要观察货量变化情况及其他船司跟进宣涨后是否带来新增空班。

　　就报价而言，目前MSC选择4月第一周沿用3月末的报价，其他船司的定价策略值得关注，看其是跟进MSC报价进行沿用还是坚持挺价策略，预计将对盘面情绪带来较大影响。

　　另外，前期欧洲部分港口出现拥堵，观察4月下旬和5月中国始发的船期安排是否会受到影响。远月合约需关注地缘局势的进展，包括停火协议第二阶段谈判何时出现实质性推进及美军对胡塞武装展开军事行动的后续影响。

　　后续来看，武嘉璐认为，首先，需要关注航运公司4月提涨兑现度。船司仍处于3月降价、4月提涨节奏中，MSK宣涨落地难以完全兑现， OCEAN联盟4月新开亚欧航线运力端仍有增量，但MSC对欧线运力调整将形成综合影响。其次，需要关注美国政策影响，“301调查”结果后续或对美线运输成本带来影响。最后，建议继续关注中东局势带来的情绪端影响，目前远月合约仍是在绕航情境下定价，需要关注期货盘面波动风险。

　　（以上内容仅供参考，据此入市风险自担）