债市大跌！最新解读

　　来源：中国基金报

　　中国基金报记者 任子青 吴君 刘明

　　近期债券市场大幅波动引发关注，债券牛市能否延续？后市何去何从？还有哪些投资机会？

　　多家受访私募表示，债市大幅波动主要受政策和风险偏好等因素影响，震荡市中需要灵活把控仓位和久期。投资策略方面，选择降低长久期风险敞口，主要布局短久期高票息的信用债、可转债以及高红利资产等。

　　债券市场大幅波动

　　私募调整持仓久期

　　近期，债券市场大幅波动。中国债券信息网数据显示，2月7日至3月14日，1年期国债收益率由1.22%上行34个基点至1.56%，10年期国债收益率由1.60%上行23个基点至1.83%，短端利率带动长端利率调整，收益率曲线“熊平”，且利率债调整幅度大于信用债。

　　对此，万柏基金总经理范强华表示，债市波动主要受以下因素的影响：一是年初以来央行流动性收紧，推动短端利率上升，资金利率持续处于高位，长端利率有调整压力。二是银行负债成本上升，相关影响传导至资产端。年初以来银行同业存款减少造成银行负债端压力加大，被迫增加同业存单弥补负债缺口，存单利率一度升至2%以上，导致其在债券市场中的配置需求减弱。三是DeepSeek爆火带动市场风险偏好显著提升，股市持续反弹对债市产生了调整压力。

　　甄投资产认为，这一变化主要受到央行收紧流动性的影响。此外，市场对降息预期的变化、经济与政策周期的调整，以及发债成本上升也加剧了国债收益率的波动。

　　利位投资总经理张晟刚同样认为，近期债市大幅波动，主要是短端利率带动长端利率调整所致，呈现出“熊平”特征。主要影响因素是资金持续偏紧和风险偏好上行。

　　泱泱基金总经理陈东表示，债市大幅波动主要是受到货币政策预期和风险偏好摇摆的影响，从基本面来看并未发生根本性的变化。目前市场处于政策真空期，在政策落地之前，债市或继续围绕资金利率和权益市场走势进行演绎。

　　在投资策略及投资组合方面，范强华告诉记者，年初对债券投资策略和组合进行了调整，采取以中短久期信用债为主的投资策略。主要是考虑到市场近年来在长久期标的上抱团现象愈发明显，潜在风险逐步积累，性价比相对较低。因此，选择降低长久期风险敞口，以降低市场波动带来的风险。今年公司在债券投资上主要坚持“票息为王”的投资策略，在波动的市场中捕捉结构性机会，并适当布局一些周期性行业主体发行的有较强担保的债券。

　　“目前我们在投资组合方面依然坚持股债均衡配置。信用债方面保持短久期为主，增配转债等权益属性的资产，主要布局短久期高票息的信用债、可转债、高红利资产以及REITs。”张晟刚说。

　　甄投资产表示，2024年下半年以来，公司旗下固收产品通过逐步调整持仓久期控制风险，目前主要持有短端信用债。短端信用债在经历大幅调整后，利差已处于较高历史分位数，进一步上行空间有限。随着资金面转松，短端信用债有望率先修复，具有一定配置价值。中端城投债的流动性和票息相对均衡，会择机进行配置。

　　陈东称，在债券投资策略上会根据市场调整择机买入，主要布局5年期附近的债券品种，长久期与超长久期的性价比较低。

　　适时降准降息提振债市信心

　　关注债市“科技板”推出

　　在私募看来，货币政策明确“适度宽松，适时降准降息”，提振债市投资者信心。同时，央行提出债券市场“科技板”受到关注。

　　今年政府工作报告提出，实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕；实施更加积极的财政政策，今年赤字率拟按4%左右安排。同时，拟发行1.3万亿元超长期特别国债、5000亿元特别国债和4.4万亿元地方政府专项债。

　　对此，陈东表示，报告将为财政政策发力给予更多空间，经济企稳预期或对债市造成一定压制，但货币政策基调仍为“适度宽松”，一定程度上缓解了市场对于资金面收紧的担忧。未来财政发力须有货币政策配合，央行或择机降准降息，为收益率下行打开空间。“政府工作报告基本符合市场预期，对债市的影响偏中性，后续还需关注各项政策的落地。”他说。

　　甄投资产称，报告提出地方政府专项债安排4.4万亿元，较上年增加5000亿元，主要用于投资建设和化债。财政政策力度加大，政府债券供给增加，但由于货币政策明确适度宽松，流动性环境将显著改善，债券供给增加对市场的扰动有限。

　　张晟刚表示，财政政策强度较上年明显加大，相对而言，更加关注货币政策“适度宽松，适时降准降息”的定调。整体来看，财政靠前发力基本符合市场预期，对债市冲击相对有限。今年以来，债市对降准降息的预期在不断减弱，这次再度提及反而有助于提振市场信心，对中长期货币宽松环境的判断不变。

　　范强华认为，对于债市来说，货币政策的支持性立场依然明确，在“适度宽松”基调下，降准降息的窗口可能逐步开启。随着特别国债用于补充大行资本的操作落地，银行负债端的资金压力有望得到缓解。同时，地方债发行节奏推进，资金面可能会阶段性有所缓和。

　　他说：“从当前时点来看，全国两会之后，短端利率可能出现一定博弈空间，长端利率或以阶段性区间震荡为主。后续结合基本面及权益市场的情况，把握一定的交易机会。”

　　近日，央行行长潘功胜表示，将创新推出债券市场的“科技板”，支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构等三类主体发行科技创新债券，丰富科技创新债券的产品体系。

　　范强华认为，这标志着我国金融支持科技创新进入新阶段。首先，科创债的融资成本显著优于股权融资，因为债券融资成本可以税前列支、公司股权价值迅速增长；其次，债券无抵押的特性更加符合科技型企业的融资需求；最后，推出债市“科技板”，有利于科创债的扩容和结构优化，充分发挥金融市场的风险定价功能，带动更多资金“投早投小”。

　　甄投资产称，债市“科技板”或为投资者提供新的投资机会和多样化的产品选择，为债市注入新的活力。例如，科技创新债券为投资者提供与科技型企业成长挂钩的收益机会，其潜在回报较高，吸引力较强。当科技企业成功实现技术创新和市场突破时，投资者可以通过收益分成或股权转换等条款分享企业成长红利。

　　不过，张晟刚也表示，科技企业面临的不确定性较大，对稳健性需求较强的债券投资机构来说，需要在产品和资产设计上进一步细化。比如，通过引入地方企业、地方信用增进机构，或提供权益价值等方式，吸引各类投资者进入。

　　未来一段时间债市或处于震荡态势

　　展望后市，受访私募普遍表示，债市后续可能呈现震荡走势，震荡市中需要对仓位和久期进行灵活把控。城投债兼具票息与资本利得价值，高资质中短期信用债逐渐具备配置价值，可转债也是灵活配置选择。

　　“未来一段时间，债市或呈现高波动的震荡走势。”范强华表示，一方面，传统经济增长动能在过去几年虽有明显减弱，但影响也在边际收窄，且市场近年来的定价也相对充分；另一方面，DeepSeek的火爆也说明在前期政策的大力培育下，新经济动能的影响正逐步体现，这也带来了市场预期的反复。当前，宏观经济面临的内外部不确定性依然较大，将对债市走势产生重要影响。在货币政策整体呵护的环境下，债市收益率的中枢短期难以大幅抬升，但波动区间可能进一步扩大。

　　范强华认为，今年债市的机会更多在于把握交易波段带来的资本利得收益，主要风险可能来自“回调就是买入机会”的惯性思维，在震荡市中更需要灵活调整仓位和久期。随着经济复苏预期增强，信用风险有所缓解，产业债将迎来一波投资机会。同时，债市阶段性回调也使得信用债的利差回归正常，一些有担保的信用债在当前市场环境下具有不错的吸引力。

　　陈东表示，后续债市或在货币政策和财政政策的接替冲击下持续波动，需持续关注信贷、通胀、内需、地产等基本面数据的企稳信号，并且关注货币政策放松所带来的投资机会。考虑到目前短端信用利差已处于相对高位，高资质中短期信用债逐渐具备配置价值。

　　甄投资产直言，2025年债市整体走势预计呈现“长期向好、短期震荡”的特征，10年期国债收益率可能在1.5%~2%区间波动。重点关注中短期限的优质城投债，特别是东部地区和中西部债务压力可控的区域，收益率相对较高且违约风险较低；城投债兼具票息与资本利得价值，也将密切关注政策动态和信用风险，灵活调整投资策略。

　　张晟刚表示，在货币宽松的环境下，债券仍然具备投资价值，但波动可能有所加大。会谨慎控制久期，注意债券回调风险。在债市超调之后配置一些高收益信用债，再增配一些含权资产，如可转债等，会是一个更加灵活的选择。