来源:中国基金报
中国基金报记者 任子青 吴君 刘明
近期债券市场大幅波动引发关注,债券牛市能否延续?后市何去何从?还有哪些投资机会?
多家受访私募表示,债市大幅波动主要受政策和风险偏好等因素影响,震荡市中需要灵活把控仓位和久期。投资策略方面,选择降低长久期风险敞口,主要布局短久期高票息的信用债、可转债以及高红利资产等。
债券市场大幅波动
私募调整持仓久期
近期,债券市场大幅波动。中国债券信息网数据显示,2月7日至3月14日,1年期国债收益率由1.22%上行34个基点至1.56%,10年期国债收益率由1.60%上行23个基点至1.83%,短端利率带动长端利率调整,收益率曲线“熊平”,且利率债调整幅度大于信用债。
对此,万柏基金总经理范强华表示,债市波动主要受以下因素的影响:一是年初以来央行流动性收紧,推动短端利率上升,资金利率持续处于高位,长端利率有调整压力。二是银行负债成本上升,相关影响传导至资产端。年初以来银行同业存款减少造成银行负债端压力加大,被迫增加同业存单弥补负债缺口,存单利率一度升至2%以上,导致其在债券市场中的配置需求减弱。三是DeepSeek爆火带动市场风险偏好显著提升,股市持续反弹对债市产生了调整压力。
甄投资产认为,这一变化主要受到央行收紧流动性的影响。此外,市场对降息预期的变化、经济与政策周期的调整,以及发债成本上升也加剧了国债收益率的波动。
利位投资总经理张晟刚同样认为,近期债市大幅波动,主要是短端利率带动长端利率调整所致,呈现出“熊平”特征。主要影响因素是资金持续偏紧和风险偏好上行。
泱泱基金总经理陈东表示,债市大幅波动主要是受到货币政策预期和风险偏好摇摆的影响,从基本面来看并未发生根本性的变化。目前市场处于政策真空期,在政策落地之前,债市或继续围绕资金利率和权益市场走势进行演绎。
在投资策略及投资组合方面,范强华告诉记者,年初对债券投资策略和组合进行了调整,采取以中短久期信用债为主的投资策略。主要是考虑到市场近年来在长久期标的上抱团现象愈发明显,潜在风险逐步积累,性价比相对较低。因此,选择降低长久期风险敞口,以降低市场波动带来的风险。今年公司在债券投资上主要坚持“票息为王”的投资策略,在波动的市场中捕捉结构性机会,并适当布局一些周期性行业主体发行的有较强担保的债券。
“目前我们在投资组合方面依然坚持股债均衡配置。信用债方面保持短久期为主,增配转债等权益属性的资产,主要布局短久期高票息的信用债、可转债、高红利资产以及REITs。”张晟刚说。
甄投资产表示,2024年下半年以来,公司旗下固收产品通过逐步调整持仓久期控制风险,目前主要持有短端信用债。短端信用债在经历大幅调整后,利差已处于较高历史分位数,进一步上行空间有限。随着资金面转松,短端信用债有望率先修复,具有一定配置价值。中端城投债的流动性和票息相对均衡,会择机进行配置。
陈东称,在债券投资策略上会根据市场调整择机买入,主要布局5年期附近的债券品种,长久期与超长久期的性价比较低。
适时降准降息提振债市信心
关注债市“科技板”推出
在私募看来,货币政策明确“适度宽松,适时降准降息”,提振债市投资者信心。同时,央行提出债券市场“科技板”受到关注。
今年政府工作报告提出,实施适度宽松的货币政策,适时降准降息,保持流动性充裕;实施更加积极的财政政策,今年赤字率拟按4%左右安排。同时,拟发行1.3万亿元超长期特别国债、5000亿元特别国债和4.4万亿元地方政府专项债。
对此,陈东表示,报告将为财政政策发力给予更多空间,经济企稳预期或对债市造成一定压制,但货币政策基调仍为“适度宽松”,一定程度上缓解了市场对于资金面收紧的担忧。未来财政发力须有货币政策配合,央行或择机降准降息,为收益率下行打开空间。“政府工作报告基本符合市场预期,对债市的影响偏中性,后续还需关注各项政策的落地。”他说。
甄投资产称,报告提出地方政府专项债安排4.4万亿元,较上年增加5000亿元,主要用于投资建设和化债。财政政策力度加大,政府债券供给增加,但由于货币政策明确适度宽松,流动性环境将显著改善,债券供给增加对市场的扰动有限。
张晟刚表示,财政政策强度较上年明显加大,相对而言,更加关注货币政策“适度宽松,适时降准降息”的定调。整体来看,财政靠前发力基本符合市场预期,对债市冲击相对有限。今年以来,债市对降准降息的预期在不断减弱,这次再度提及反而有助于提振市场信心,对中长期货币宽松环境的判断不变。
范强华认为,对于债市来说,货币政策的支持性立场依然明确,在“适度宽松”基调下,降准降息的窗口可能逐步开启。随着特别国债用于补充大行资本的操作落地,银行负债端的资金压力有望得到缓解。同时,地方债发行节奏推进,资金面可能会阶段性有所缓和。
他说:“从当前时点来看,全国两会之后,短端利率可能出现一定博弈空间,长端利率或以阶段性区间震荡为主。后续结合基本面及权益市场的情况,把握一定的交易机会。”
近日,央行行长潘功胜表示,将创新推出债券市场的“科技板”,支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构等三类主体发行科技创新债券,丰富科技创新债券的产品体系。
范强华认为,这标志着我国金融支持科技创新进入新阶段。首先,科创债的融资成本显著优于股权融资,因为债券融资成本可以税前列支、公司股权价值迅速增长;其次,债券无抵押的特性更加符合科技型企业的融资需求;最后,推出债市“科技板”,有利于科创债的扩容和结构优化,充分发挥金融市场的风险定价功能,带动更多资金“投早投小”。
甄投资产称,债市“科技板”或为投资者提供新的投资机会和多样化的产品选择,为债市注入新的活力。例如,科技创新债券为投资者提供与科技型企业成长挂钩的收益机会,其潜在回报较高,吸引力较强。当科技企业成功实现技术创新和市场突破时,投资者可以通过收益分成或股权转换等条款分享企业成长红利。
不过,张晟刚也表示,科技企业面临的不确定性较大,对稳健性需求较强的债券投资机构来说,需要在产品和资产设计上进一步细化。比如,通过引入地方企业、地方信用增进机构,或提供权益价值等方式,吸引各类投资者进入。
未来一段时间债市或处于震荡态势
展望后市,受访私募普遍表示,债市后续可能呈现震荡走势,震荡市中需要对仓位和久期进行灵活把控。城投债兼具票息与资本利得价值,高资质中短期信用债逐渐具备配置价值,可转债也是灵活配置选择。
“未来一段时间,债市或呈现高波动的震荡走势。”范强华表示,一方面,传统经济增长动能在过去几年虽有明显减弱,但影响也在边际收窄,且市场近年来的定价也相对充分;另一方面,DeepSeek的火爆也说明在前期政策的大力培育下,新经济动能的影响正逐步体现,这也带来了市场预期的反复。当前,宏观经济面临的内外部不确定性依然较大,将对债市走势产生重要影响。在货币政策整体呵护的环境下,债市收益率的中枢短期难以大幅抬升,但波动区间可能进一步扩大。
范强华认为,今年债市的机会更多在于把握交易波段带来的资本利得收益,主要风险可能来自“回调就是买入机会”的惯性思维,在震荡市中更需要灵活调整仓位和久期。随着经济复苏预期增强,信用风险有所缓解,产业债将迎来一波投资机会。同时,债市阶段性回调也使得信用债的利差回归正常,一些有担保的信用债在当前市场环境下具有不错的吸引力。
陈东表示,后续债市或在货币政策和财政政策的接替冲击下持续波动,需持续关注信贷、通胀、内需、地产等基本面数据的企稳信号,并且关注货币政策放松所带来的投资机会。考虑到目前短端信用利差已处于相对高位,高资质中短期信用债逐渐具备配置价值。
甄投资产直言,2025年债市整体走势预计呈现“长期向好、短期震荡”的特征,10年期国债收益率可能在1.5%~2%区间波动。重点关注中短期限的优质城投债,特别是东部地区和中西部债务压力可控的区域,收益率相对较高且违约风险较低;城投债兼具票息与资本利得价值,也将密切关注政策动态和信用风险,灵活调整投资策略。
张晟刚表示,在货币宽松的环境下,债券仍然具备投资价值,但波动可能有所加大。会谨慎控制久期,注意债券回调风险。在债市超调之后配置一些高收益信用债,再增配一些含权资产,如可转债等,会是一个更加灵活的选择。
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